Pair Trade - Airbus (Longo) vs. Boeing (Curto)
BiG - Banco de Investimento Global | 21.11.2016 15:09
Airbus (Longo) vs. Boeing (Curto)
Airbus (AIR FP)
O Airbus Group (PA:AIR) produz aviões, helicópteros, equipamento militar e defesa e satélites. Foi criado em 2000 resultando da fusão de três empresas europeias (de Espanha, França e Alemanha) que operavam no sector. Em conjunto com a Boeing, centra o mercado de produção de aviões. Negoceia no mercado francês, com uma capitalização bolsista de EUR 42.886 mn.
Triggers Longo:
O Farnborough Air Show de 2016 demonstrou um apetite anémico na procura por novos equipamentos pelas airlines, com tanto a Boeing como a Airbus a registarem menos ordens firmes e encomendas vs. o ano anterior. Ainda assim, e não obstante o desfazer entre a procura e oferta, a Airbus continuou a capturar quota de mercado à Boeing, registando mais encomendas em 2016 face à Boeing.
A Airbus reportou no 3º trimestre uma queda de 21% nos lucros operacionais, para EUR 731 mn, devido a um débil mercado de helicópteros e desafios na produção do modelo A350. De facto, problemas de supply chain levaram a empresa a registar imparidades de EUR 1,4 mil mn no 2º trimestre do ano.
Não obstante, a equipa executiva demonstrou-se focada no objectivo de atingir as entregas, aumentando o target anual em 20 para 670 aviões, de forma a alcançar as projecções de lucros e cash. No final do trimestre, o total de entregas ascendia aos 462.
A empresa recentemente propôs a fusão da unidade de aviões comerciais, que representa cerca de 70% das receitas, na casa mãe. Esta operação integra um plano de reestruturação da empresa, que também incluiu a redução de custos e de postos de trabalho.
Boeing (BA US)
A Boeing desenvolve, fabrica e comercializa aviões comerciais, com o segmento a representar a maior percentagem do volume de negócios (68,2% em 2015). A empresa também opera no segmento de espaço & defesa e produz helicópteros. Sediada nos EUA, controla juntamente com a concorrente europeia Airbus, o sector de produção de aviões. Negoceia na NYSE com uma capitalização bolsista de USD 89.693 mn.
Triggers Curto:
A Boeing apresentou contas trimestrais que não obstante compararem favoravelmente com o consenso de mercado, incluíram uma queda nas receitas e entregas. Os números acima do esperado beneficiaram de um ajustamento fiscal não recorrente.
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A empresa reviu em alta as projecções de entregas de 740 a 745 equipamentos para 745 a 750, impulsionando as receitas em EUR 500 mn e levando a uma revisão em alta do volume de negócios anual para USD 93,5 mil mn – USD 95,5 mil mn.
No entanto, é importante relevar que a Boeing reviu em baixa as projecções de lucros por acção no trimestre anterior (2º T2016), devido ao reconhecimento de imparidades nos programas KC-46, 747 e 787.
Evolução do Rácio
Fonte: BiG Global Trade (parceiro Saxo Bank)
Análise Comparativa
Fonte: Bloomberg; Research BiG
A Airbus negoceia com um perfil de múltiplos de preço a desconto quando comparada à rival Boeing, com um P/E 2016E de 17,7x vs. 20,3x e um P/E 2017E de 15,7x vs. 15,6x. Quando considerando múltiplos de enterprise value a Airbus mantém o desconto face à Boeing, com um EV/EBITDA de 6,2x e EV/Sales de 0,5x (vs. 12,4x e 0,9x, respectivamente). Ambas as cotadas apresentam níveis de alavancagem similares – D/E de 1,5x no caso da Airbus e 1,6x no caso da Boeing.
No desempenho year-to-date, a Airbus apresenta perdas de 9%, comparando desfavoravelmente com a performance ligeiramente positiva da Boeing (+1%). O papel da industrial europeia negoceia pressionada pelas imparidades reconhecidas, a fraca procura pelo modelo A380 e o enquadramento débil do sector aeronáutico no curto prazo. Contudo, consideramos que este exacerbar de perdas poderá já reflectir todos os pontos negativos esperados para o título, pelo que é expectável um inverter desta tendência. Esta visão encontra-se sustentada pelo outlook de médio prazo positivo apresentado no Farnborough Air Show que enumera o crescimento no turismo e a consequente necessidade de novos aviões e renovação da frota como factores de crescimento. A expectativa de um desempenho mais sólido pela Airbus é suportada pelo ganho de quota de mercado desta face à Boeing.
Como implementar o Pair Trade
De forma a implementar este pair trade, o investidor poderá negociar através de CFDs (contract for difference). O investidor pode negociar CFDs na plataforma BiGlobal Trade (AIR para a Airbus e BA para a Boeing), na BT24 (AIR FRA para a Airbus e BA US para a Boeing) e a BiG Power Trade (AIR para a Airbus e BA para a Boeing).
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